农夫山泉是一家有规模、有发展、有盈利的优质软饮料企业,上市后可按估值收购设立。我们认为,农夫山泉的上市有望增加软饮料的关注度。虽然短期内板块受到了疫情的冲击,但随着夏季的到来和苏醒的消费,可以带来边际改善,预计下半年会恢复增长。最近,我们密切关注行业内的龙头企业,即孔师傅控股(渠道雄厚,品牌流行)和统一企业中国(高端运营能力强)。

果汁饮料市场规模1435亿元,CR3占20%。公司排名第三(份额3.8%),出厂价收入23亿元(25%)。

功能性饮料市场规模为1119亿元,CR3为44%。公司排名第三(份额7.3%),出厂价收入38亿元(14%);

茶饮料市场规模787亿元,CR3 75%,公司排名第三(份额7.9%),出厂价收入31亿元(13%);

农夫山泉向HKEx递交了招股说明书,软饮料巨头踏上了上市之路。

从农夫山泉看软饮料行业的盈利能力:20%高净利率的瓶装水最赚钱。

从农民山泉看软饮料行业市场:行业规模持续增长,电商渠道比重上升。

1)双升农民的山泉收入和利润率。2018/19年度,公司实现营业收入205/240亿元,同比增长17.1%/17.3%;净利润36.1/49.5亿元,同比增长6.7%/37.2%。

农夫山泉为了加快扩张,在包装水和几个软饮料子行业中名列前三巨头:公司获得的资金将主要用于持续进行品牌建设,稳步增加分销广度和单店销售,进一步扩大产能,增加基础能力建设投资,开拓海外市场。

风险警示:食物宁静;市场拓展差;新产品不如预期;行业竞争激烈;原材料价格比预期高。

2)从1997年推出的“农民的春天有点甜”口号,到2008年推出的“我们不生产水,我们只是大自然的搬运工”,再到2017年推出的“什么样的水孕育什么样的生活”,乐城在全国十大优质水源开发期,建立了消费者对其优质水源的信任,构建了稳定的竞争优势。

1)万亿规模的软饮料市场仍在大步前进,领先优势明显。据Jost Sullivan介绍,2019年软饮料市场的单体数量为9914亿元;其中,咖啡饮料、功能饮料和瓶装水的增长率超过10%。详细看一下:

2)农民山泉盈利能力高于平均水平。2019年农民之春毛利率55.4%,净利率20.6%;瓶装水的毛利率是60.2%。孔师傅饮品毛利率33.7%,饮品净利润率3.8%;统一饮品毛利率39.9%,整体净利润率6.2%,农山泉盈利能力高于行业水平。

张益东设计了世界

农夫山泉之所以竞争力强,就是要把这两项做好:

1)止于2019年底,农夫山泉拥有经销商4280家,覆盖237万多个终端销售点(约占全国所有销售点的11%),其中约187万个终端销售点位于三线及以下城市。

投资建议:农民之春应上市,以增加行业关注度,推进苏醒结构性消费。