投资点:

屠宰业务:扩大后周期的效益规模。深加工改造公司的屠宰业务受益于两个方面:一是猪肉市场价格调整滞后于生猪价格。猪和猪肉价格下跌时,价差扩大,毛利率增加;二是屠宰量增加,产能利用率提高,单位固本成本摊销减少,单位人工成本费用消除。

中国的屠宰行业集中度非常低。双汇2019年养猪1320万头,仅占2019年全国屠宰猪5.4419亿头的2.42%。但美国前三大屠宰行业占比超过60%,所以中国屠宰行业的龙头企业仍有很大的市场拓展和整合空间。历史上,龙达也是以屠宰业务为主,2021-2023年处于生猪价格下行周期。我们期望公司每年增加40%-50%的屠宰量。出栏量超过1000万头,公司出栏业务的规模效应也会凸显,利用率降低,上游议价能力增强,单头利润也有望大幅提升。

随着居民对生活质量的需求,不同收入水平、不同生活习惯的居民对肉类细分结构的需求不同,导致肉类需求从白条肉向分支肉转变,分支肉逐渐成为未来的增长趋势。由于对工人的技术要求更高,所需的东西量更大,整体附加值更高。未来,公司将在渠道上以高端餐饮和大型超市为主,提高猪肉的销售比例,实现从粗加工到深加工的转变。尤其是根据码头的需求,在做好自己的屠宰业务的同时,还要做好结构性产品的业务(比如海底捞对猪脑、黄喉的需求量很大,除了自己的屠宰量,还从其他屠宰厂进货供货),进一步提高屠宰业务的毛利率。

肉制品业务:该战略非常重视多样化的类别、多样化的市场和多样化的渠道。目前我国肉制品产量仅占肉类总产量的3.6%,年人均不足2公斤。但是,在蓬勃发展的国家,肉制品占肉类产量的50%,仍然远远落后。

从品类上看,随着居民对健康休闲食品的追求,高温肉制品的成长相对成熟。但随着80后、90后成为主要上班族的年轻人做饭、煮菜的意愿较低,对具有中央厨房餐饮属性的低温肉制品、调整肉制品、红烧肉制品的需求呈现快速增长趋势。

公司的肉制品主要分为三类:低温肉制品现在占45%左右;调控肉(主要用于餐饮)现在占40%左右;酱卤肉制品主要面向C端,现在占10%左右;高温肉制品现在约占5%。与双汇和罗进以高温肉制品为主的产品战略相比,公司的肉制品以种植低温肉制品、调理肉制品和红烧肉产品为主,形成差异化竞争优势。

从市场结构来看,2019年之前,公司的B端业务一直面向全国,C端业务主要集中在山东市场。2020年以来,C端业务开始陆续走出山东,现在已经扩展到江苏、安徽、河南、河北、东北,结构国有化进程加快。

从销售渠道来看,公司产品销售主要涉及五大渠道:餐饮、超市、龙达专卖店、便利店和食品企业。未来餐饮和超市将是重点。与此同时,休闲肉制品和红烧肉产品将大幅增长,并方便超市